半夏投资掌门人李蓓发文表示,沪深300将进入结构牛、慢牛时代。
7月28日,有“私募魔女”之称的李蓓在公众号文章《见龙在田完成,蓝筹慢牛主升》中表示,以300非金融为代表的中下游蓝筹,盈利已经正在见底回升,同比转正。沪深300进入慢牛,同时大盘股表现优于小盘股。
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在去年11月的《站在新一轮牛市的起点》一文中,李蓓提出今年2季度前后,随着经济和盈利的企稳,将会“见龙在田”;2-3年后,市场会找到自信,展开新的中国故事的宏大叙事,迎来“飞龙在天”。
李蓓认为,无论行情的性质,还是大致的时间,目前都是符合去年底的判断,去年11月估值见底,今年2季度盈利见底。
蓝筹股盈利见底回升
基于三个观点,李蓓认为,中下游蓝筹的盈利已经见底。
首先是因为成本下降,包括人力成本,资金成本,原材料,能源等。其次,集中度提高,份额扩大。最后,本轮中国企业竞争力相对提升,外需有韧性,中国企业或海外设厂,或直接出口,全球份额扩大,出口/海外利润贡献大。
李蓓举例称,家电龙头,半挂车龙头,挖掘机龙头,汽车龙头,今年海外/出口利润贡献都不小。在美国,市场份额第一的家电企业和半挂车企业,其实都是中国公司。
李蓓指出,以上这几点,除了原材料和能源成本下降是周期性的,其它都是长期结构性可维持的,至少可以维持好几年,这些会使得将来呈现几大变化趋势。
首先是中国GNP增速大于GDP增速,类似1990年后的日本。其次,国内企业利润增速大于国内GDP增速,企业利润在GDP中的份额上升,居民收入在GDP中的份额下降,类似2009年之后的美国。此外,有全球销售/布局能力的中国龙头企业,总利润增速高于国内利润增速。
“其实就算没有政策,房地产也会自然见底的,经济和市场也会自然见底的,无非早晚几个月。按我们的观察,以300非金融为代表的中下游蓝筹,盈利已经正在见底回升,同比转正。”李蓓写道。
谈及对政治局会议内容的解读,李蓓指出,基本消除了向下的极端风险,“股票仓位就可以再高一些。”
沪深300进入慢牛
对于后市,李蓓认为沪深300将进入结构牛、慢牛。
李蓓在6月的月报中曾指出,指数的风险已经释放了大部分,后续向下空间不大。
“虽然总需求动量后期估计依然向下,但企业盈利下滑的过程已经完成了大部分,后续分化会是更主要的矛盾,部分企业的盈利有望企稳回升。一方面因为外需好于预期;一方面因为很多中国企业本轮相对竞争优势是扩大的而非缩小,全球范围内份额上升而非下降;再一方面成本下行为下游贡献了一部分利润。再考虑估值水平较低,市场对经济和政策的预期总体也已经不高,指数的风险已经释放了大部分,后续向下空间不大。”李蓓写道。
在李蓓看来,从短期来看,6月开始的补库存使得工业生产等数据有可能在未来1到2个月短暂的超市场预期,对大盘指数产生支撑。
李蓓估计,未来几个月大盘指数震荡磨底,在这种环境,个股投资就变得可作为,对冲保护的比例可以下降,逢低买入基本面好估值合理偏低的股票是可以实现好收益的。
市场风格方面,李蓓认为,大盘股优于小盘股。她分析称,是因为小盘股估值相对偏高,之前相对过于拥挤和活跃,且盈利尚在下滑中,“这也是为什么我认为是慢牛而不是快牛的原因,因为大小盘无法实现共振,而是分化。所以指数层面不会特别快。”
持续提高股票仓位
据李蓓介绍,目前已经在持续提高股票仓位,主要集中在中下游大盘股。在中央政治局会议前,其股票仓位已经提高到30%。最新的数据显示,低波动基金权益净仓位已经大于60%,高波动基金已经大于100%,其中,个股仓位30%多,其余仓位大部分是看跌期权和看涨期权的组合。
什么是看跌期权和看涨期权的组合?就是既持有股指看涨期权,又持有股指看跌期权。
李蓓指出,这个组合大涨或大跌都可以盈利,既不会错过大涨行情,下跌也能为组合持有的个股和股指持仓提供保护。
“我们一直把风险控制和回撤控制放在第一,即便看好市场,也需要谨慎的风险防范和保护。看涨和看跌的组合期权,能够不失去进攻性的同时,有效保护组合的下行风险。”李蓓表示,“这种保护当然是有成本的,但最近隐含波动率实在太低了,这种保护的成本是非常低的。”
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